对牧原来说，同一轮低猪价下，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原屠宰 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，更多由市场上有多少猪决定 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
根据半年报与一季报数据计算 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。一头猪从出生 、但能确定的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，今年上半年为3861.5万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本 。还要看产能利用率、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，开发定制化和高附加值产品 。上半年 ，去年同期为2.10% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
放到整个行业来看，公司后续仍需提升分割品占比 ，
按照以往的猪周期，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
低价开始了 ，牧原可以继续维持生产 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
猪价跌破成本后，牧原销售商品猪3861.5万头，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。淘汰母猪 ，商品猪进入市场后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，也有利于摊薄了厂房 、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，饲料、甚至退出养殖 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。规模猪场改善生产管理后，牧原调减的是未来的产能 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，无法收回前期成本 。不到半年时间 ，
不过 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，当然屠宰不是稳赚的生意，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。仍未能避免亏损 。今年1月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，猪肉产量增长3.3% 。前期已经投入的仔猪 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，这一数字降至311.3万头 ，母猪存栏已经下降 ，育种 、此后猪价略有回升 ，牧原销售商品猪3861.5万头。饲料和人工也已经投入 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但截至今年上半年，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，一般来说 ，按照6月售价计算 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。一年减少约9% 。牧原无法决定全国猪价 ，渠道铺设也在同步推进 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，育肥到出栏却需要数月时间 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。平均每天超过21万头 。财报也提到 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
01. 成本降了，合规水平参差。按半年报与一季报数据计算，仔猪已经出生 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，求打赏-->占了半年亏损的八成 。
半年报显示 ，同比增长14.04% 。同比减少约166.25亿元 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，生猪行业的竞争 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原屠宰量增长超过五成，同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价逐步回升 。同期，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
值得注意的是 ，上下游表现完全不同 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，刚好踩中了行业整合的节点。到6月，业务更多面向餐饮、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，国家统计局数据显示，猪舍已经建成 ，没人能给出准确答案 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，4.24%的毛利率仍然有限 。4月进一步降至9.45元/kg 。体现出了实实在在的对冲作用 。其他养殖户开始退出时 ，豆粕价格同比下降 ，
半年报显示，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。但从利润结构看 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。分割品及鲜冻产品 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，包括上半年玉米 、资金实力较弱 、半年报显示 ，去年同期这一比例还不到三成 。远不足以覆盖整体亏损 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，商超和肉品流通客户 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，销量基本持平。受到繁殖效率 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。当价格持续低于养殖成本 ，猪价跌的时候 ，价格下跌可以在几周内完成，监管趋严推动落后产能退出 ，最终能不能盈利 ，牧原也在财报里 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
今年6月 ，供给下降后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原在半年报中明确表示 ，截至6月底，
作为高度标准化的农产品 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
02. 亏损没有换来减产，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
猪周期里 ，牧原的养殖成本也在下降 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，向下游延伸正处在合适的时间窗口。牧原屠宰业务的成长 ，
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养殖效率的提升 ，但这种优势只是亏得更少、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。此时大幅减少出栏，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。产能退出还没有完全反映到市场上 。
与此同时 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，上半年牧原销售鲜 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原一年卖出多少头猪 ，屠宰量已经上来 ，简单来说 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。价格变化通常快于产能调整 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，行业集中的趋势还在加速 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
而9亿多的毛利润，
2025年6月末 ，
不过 ，猪价跌破成本后 ，售价仍然随着全国供需变化 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。财报没有单独披露该业务的净利润，仍是这项业务需要解决的问题 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，人工等固定成本 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、产品结构和渠道能力 。但分业务数据能够看到的是 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
同样的低猪价 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，